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如同公牛闖進瓷器店，阿里入局了中國民營體檢行業(yè)。作為往日的行業(yè)三巨頭，美年大健康、愛康國賓、慈銘體檢之間，曾經摩擦頻繁，商戰(zhàn)不斷。它們的創(chuàng)始人，俞熔、張黎剛和韓小紅，風云際會，共同陪這個行業(yè)走過了15年。 如今，風流云散去，但往事并不如煙。

時隔四年，愛康國賓的私有化終于完成，而中國民營體檢行業(yè)的一個時代，也隨之落幕了。

2019年1月，愛康集團（Nasdaq: KANG，即愛康國賓，為避免歧義，以下均稱為愛康國賓）宣布完成私有化，買方團由云鋒基金聯(lián)手阿里巴巴集團，以及博裕資本、蘇寧易購，再加上愛康國賓創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官（CEO）張黎剛和副董事長何伯權組成，私有化的價格為20.60美元/ADS（即41.20美元/普通股），共計15億美元。

據澎湃新聞報道，交易完成后，在該公司的股權結構中，張黎剛與何伯權的間接持股總和為24％，阿里系（云鋒基金和阿里巴巴集團）的間接持股比例已接近60％。按照這個股權架構，張黎剛很有可能會進一步失去公司的控制權。

“私有化從發(fā)起到最后完成，這中間經歷過很多的事，很多都是沒有預料到的?！睆埨鑴傉f。

在這段一波三折的故事中，最大的變量來自愛康國賓的最大競爭對手——美年大健康。作為中國民營體檢行業(yè)的規(guī)模第一，美年大健康曾試圖吞并位于第二名的愛康國賓，而后遭遇了反吞并之戰(zhàn)。

張黎剛和美年大健康董事長俞熔是行業(yè)里公開的對手，雙方的糾葛早在上述私有化之前就已經產生，逐漸形成了兩個陣營。而作為曾經的行業(yè)第三名，慈銘體檢創(chuàng)始人韓小紅選擇成為俞熔的盟友，并將慈銘委身于美年大健康。即便到了今天，張黎剛再提起這段往事，也不能做到完全的心平氣和。

俞熔、張黎剛、韓小紅，是中國民營體檢行業(yè)的三大領軍人物。在過去的15年里，他們伴隨著這個行業(yè)從無到有，從小到大，直至數百億元規(guī)模。

在過去一個月里，《中國企業(yè)家》分別專訪了俞熔、張黎剛和韓小紅，通過他們的講述，我們還原了中國民營體檢行業(yè)的發(fā)展史，他們風云際會，雖有兵戎相向之時，卻也相生相伴，共同展現了中國民營經濟蓬勃旺盛的生命力。

一

2004年，對于中國民營體檢行業(yè)來說，是非同尋常的一年。正是在這一年，俞熔、張黎剛、韓小紅，三個背景各異的創(chuàng)業(yè)者，都將腳踏進了醫(yī)療圈。這一年，他們互不相識，誰也不知道自己將成為中國民營體檢行業(yè)里舉足輕重的人物。

讓我們就從韓小紅說起吧。

2004年9月，胡波和韓小紅夫婦將旗下4家慈濟體檢門診部進行整合，組建了體檢管理公司北京慈濟。同年，北京慈濟完成了來自鼎暉投資的3500萬元人民幣首輪融資。

在那之前的兩年，Heidelberg（海德堡）大學醫(yī)學博士韓小紅回到301醫(yī)院上班。但她無法繼續(xù)在這里安心工作，心被丈夫胡波創(chuàng)建的慈濟門診牽絆著。慈濟門診最初的定位和韓小紅的專業(yè)相關，即癌癥治療。這家門診當時虧損嚴重。用韓小紅的話來說，“請了很多專家名醫(yī)，卻沒有病人”。

胡波本想請韓小紅到慈濟門診作為專家出診。韓小紅見診所門庭冷落，認為“必須把它的品牌影響力打出來，或者用一種方式把更多的人吸引到這個門診來”。那時，韓小紅便決定從301醫(yī)院出來，幫助丈夫經營這家門診。

韓小紅告訴《中國企業(yè)家》，在醫(yī)院腫瘤科的經歷，讓她看到了早診斷早治療的重要性。她和丈夫商量后，將慈濟的定位從癌癥治療改成了體檢。

轉型之后的慈濟門診，終于找到了適合的發(fā)展道路。2007年初，因與臺灣慈濟同名，有關政府部門希望韓以維護兩岸關系為重，將慈濟改名。為了“銘記”那段過去，韓小紅將慈濟改為了“慈銘”，并進行了集團化資源整合，形成慈銘集團，在全國各地已有子公司和連鎖機構20余家，號稱是當時中國最大的健康體檢連鎖機構。

讓我們再次回到2004年，就在胡波和韓小紅夫婦的體檢事業(yè)漸入佳境時，同在北京的張黎剛才剛剛進入醫(yī)療圈。

2004年2月，北京酒仙橋藍濤中心，一家叫愛康網的公司誕生了。其創(chuàng)始人張黎剛一出場就“自帶光環(huán)”，他身兼哈佛、哥倫比亞、復旦大學三校的學術背景，是搜狐的創(chuàng)業(yè)元老，亦是在線旅行服務提供商藝龍網的創(chuàng)始人。

1998年，在張朝陽的邀請下，27歲的張黎剛放棄攻讀哈佛醫(yī)學博士，回國加入搜狐。進入搜狐一年間，他是上升得最快的員工。就在張朝陽提議晉升他為搜狐副總裁時，他拒絕并離職了，說“我不做英雄的陪襯，我要擁有自己的公司”。

1999年，張黎剛創(chuàng)辦藝龍并出任CEO。僅用不到5年，藝龍便成功在納斯達克上市。但張黎剛卻在藝龍上市的前一年退出了。他后來在接受媒體采訪時稱，在藝龍“看到了人性丑惡的地方，即為了利益可以放棄道德準則”。

離開藝龍的張黎剛，很快再次創(chuàng)業(yè)。最初的愛康網只是定位于醫(yī)療行業(yè)的藝龍，還沒有清晰的商業(yè)模式。

在經歷了向高凈值人群賣服務卡（打包體檢、牙科、保險等）、為醫(yī)院做CRM系統(tǒng)、為各大城市做預約掛號平臺等一系列探索后，愛康網摸索出了商業(yè)模式：面向企業(yè)提供一站式員工體檢外包服務，包括協(xié)調企業(yè)的員工去線下體檢機構體檢，分析員工的體檢報告等。

愛康網很快就獲得了GE、英特爾、百度、搜狐、寶潔等知名公司級客戶，但它也遇到了落單難題：

張黎剛記得當時的情況，如果將訂單落到公立醫(yī)院體檢科，公司基本沒錢賺，甚至還要倒貼，因為公立醫(yī)院體檢科鮮少打折。在當時的民營體檢機構中，相比慈濟，國賓定位偏中高端、單價高，給到愛康的利潤空間小。因此，愛康的訂單主要走像慈濟這種渠道。

慈濟的一些基層銷售人員為了業(yè)績，曾私下接過愛康的客戶訂單。一次，某500強外資企業(yè)中國區(qū)的CEO要去慈濟北京的某家體檢中心做體檢，到該中心報自己的名字，卻找不到自己的預約信息，原因是接單的慈濟銷售與其同事沒有交接好。

張黎剛想，如果愛康與慈濟有一個公司層面的戰(zhàn)略合作，也許這樣的事情就不會發(fā)生了。經緯中國的創(chuàng)始人張穎，時任美國中經合集團的副總裁，是愛康的投資人，他連同慈濟投資人、鼎暉的創(chuàng)始合伙人王霖，幫張黎剛和韓小紅約了見面。

張黎剛到了慈濟當時位于潘家園的總部。去了之后，韓小紅沒有出面。慈濟的一位副總裁接待了他，也沒有叫他進辦公室，而是搬了兩條凳子，在走廊里跟他談了半個小時。

韓小紅稱自己那段時間正患癌住院。2005年6月，韓曾被診斷為早期胃癌患者（后被治愈）。真是禍不單行，此前不久，韓父也被查出了癌癥晚期。

對于不知情的張黎剛而言，他覺得體檢公司根本不把互聯(lián)網平臺當回事。也是這一次拜訪，讓他決定經營線下體檢機構，從而徹底解決落單問題。

2006年10月，愛康宣布收購北京庇利積臣醫(yī)療中心（現在的愛康國賓日壇分院），該中心總部設在香港，裝修是北京四合院風格，中西結合，打動了正在尋找落地服務的張黎剛。

就在愛康網成立的這一年，也就是2004年，上海一家已有4年歷史的體檢機構，面臨著命運的轉折。上海國賓醫(yī)療中心在本年完成了股權改制。

借此機會，湘財證券直接投資部總經理、鼎豐投資基金發(fā)起人譚文清，和將樂百氏賣給法國達能集團后轉做投資的何伯權，進入了國賓醫(yī)療，何伯權為公司大股東。

到了2007年，譚文清認識到，作為單一的體檢機構，客戶的黏性不夠。于是，他來北京拜訪了張黎剛，并把張介紹給了何伯權。

在張穎和分眾傳媒創(chuàng)始人江南春（亦為愛康早期投資人）的撮合下，當年8月國賓醫(yī)療和愛康網宣布合并，雙方各占50％股權。之后，譚文清退出管理層，成為東方富海的合伙人。張黎剛、何伯權分別擔任愛康國賓集團的董事長兼CEO、副董事長。

合并后的愛康國賓，形成北京、上海、廣州三地的布局，擁有多家業(yè)務覆蓋全國的企業(yè)級大客戶，以及5家線下體檢機構。不久，它又在深圳收購了一家?！皭劭祰e合并后，大家都開始加快全國性布局。”張黎剛回憶。

實際上，在2004年國賓醫(yī)療的改制中，除了何伯權和譚文清，還有一小部分股權賣給了另一家剛剛成立的公司，即天億醫(yī)療（美年公司前身）?？糠康禺a賺到第一桶金的投資人俞熔，是后者的老板。

如果不是在愛康國賓合并前，俞熔就退出了國賓醫(yī)療，他和張黎剛的交集應該會提前好幾年，中國民營體檢行業(yè)的格局，也許會因此而改寫。

“專注于做投資缺乏職業(yè)歸屬感?！庇崛壅f。他與張黎剛同生于1971年，1993年畢業(yè)于上海交通大學通信工程系，5年后成立天億投資，陸續(xù)與科技部和地方高新區(qū)發(fā)行多只基金，投資范圍涵蓋科技、農業(yè)、環(huán)保、金融、醫(yī)療等。

在朋友引路下，俞熔決定深入醫(yī)療實業(yè)領域。經過很多調研和嘗試后，他認為自己既然不是醫(yī)學科班出身，所做的商業(yè)模式“最好不要對專家過分依賴，要相對標準化、相對可復制”。在投資國賓的過程中，他發(fā)現體檢業(yè)正好符合這一設定。

2006年8月，俞熔成立了自己的第一家體檢中心——上海美年小木橋路旗艦店。

二

2006年之后，俞熔、張黎剛、韓小紅三人都已經進入到了體檢行業(yè)里，并逐漸顯現出攪動市場的能力。讓我們把目光放到2011年，這一年發(fā)生的兩件事，對行業(yè)格局的進一步變化，具有重要意義。

2011年3月，慈銘體檢在創(chuàng)業(yè)板上市未果后，轉向了中小板。次年7月，慈銘體檢中小板上市申請過發(fā)審會。正以為馬上就能上市敲鐘，韓小紅又趕上了A股歷史上第八次、也是持續(xù)時間最長的一次IPO暫停。這次暫停長達一年半時間。

終于等到2014年1月股市開閘，慈銘體檢再次申請、路演，沒想到路演結束后，又出了問題。證監(jiān)會認為，其后臺競價過高，被大公司買到了發(fā)行價的50倍。證監(jiān)會曾建議韓小紅把慈銘體檢的后臺競價降到20倍以下，就可以上市發(fā)行。但她沒有妥協(xié)。

“你看香港那么好上市，要不你去香港吧?！焙髞?，證監(jiān)會的一位領導對她直言。這句話讓韓小紅徹底放棄了讓慈銘體檢獨立IPO的念頭。

韓小紅告訴《中國企業(yè)家》，在上市路徑上，慈銘從來沒有想過中國內地之外的選擇，因為這和她創(chuàng)業(yè)報國的初衷有所背離。在那5年里，慈銘體檢每年都有在美國和香港上市的機會，但她一次都沒有動搖。

更糟糕的是，慈銘準備上市的5年里，受政策限制沒有進行新的融資，這在一定程度上耽誤了其發(fā)展和擴張，亦給了愛康后來居上的機會。

財務數據顯示，截止到2012年底，慈銘體檢的主營業(yè)務收入約6.7億元，而愛康國賓截止到2013年3月31日的2012財年，公司主營業(yè)務收入約1.3億美元，折合人民幣9億多元。

2013年4月，張黎剛從高盛集團和新加坡政府投資公司手中拿到了近1億美元的融資。此后，愛康國賓拿出近億元，在北京的CBD租下了6000多平米的辦公樓，創(chuàng)辦了一家面向高端客戶的旗艦店——愛康君安健療國際。

除此之外，愛康國賓亦有大量的網點擴張。

很長時間里，張黎剛的注意力都停留在與慈銘的競爭上。但2011年，他終于注意到了美年的存在。

這一年10月，美年大健康集團在上海宣布成立。該集團由美年健康產業(yè)有限公司（簡稱“美年產業(yè)”）和大健康科技健康管理有限公司（簡稱“大健康科技”）合并而成，雙方股權占比各50％。俞熔任集團董事長，原大健康科技董事長郭美玲任集團副董事長。

郭美玲的經歷與俞熔頗為相似。只不過，后者先投資后創(chuàng)業(yè)，前者先創(chuàng)業(yè)后投資。

1994年，郭美玲在老家山東青州從4000元開始創(chuàng)辦企業(yè)，從醫(yī)療膠片開始做起，進入醫(yī)療器械領域。2002年，郭美玲開始組建世紀長河集團，成立北京世紀長河科技有限公司和濰坊世紀長河經貿有限公司。隨后，郭美玲的投資覆蓋餐飲、保健品、口腔醫(yī)療等領域。2007年，郭美玲在沈陽投資兩家大健康體檢中心，進入體檢行業(yè)。

從雙方在全國的布局上看，美年產業(yè)側重長三角和南方一線城市，同時包括京津地區(qū)，有醫(yī)療中心20家；大健康科技重點業(yè)務在東三省，以沈陽為中心，有近30家醫(yī)療中心。合并完成后，美年大健康集團的業(yè)務覆蓋了中國大陸30多個主要城市，年服務客戶超過300萬人次。

“美年與大健康在地域上非?；パa，合并形成全國性的網絡，對我們的投資決策產生了積極的影響?！眲P雷投資集團合伙人楊凌告訴《中國企業(yè)家》。2012年8月，美年大健康合并后的第一輪融資，由凱雷投資旗下的北京凱雷投資中心（有限合伙）入股上億元，獲13.5％股權。

投資的同時，楊凌建議俞熔，美年大健康之后的商業(yè)模式由To B轉向To C，以獲得更大的市場份額。

為進一步支持美年大健康的發(fā)展，2013年9月，凱雷投資集團再次聯(lián)合平安創(chuàng)投、凱輝中法基金，向美年大健康投資3億元。2014年9月，郭美玲掌舵的世紀長河集團，俞熔掌舵的天億投資，以及分享投資也參與進來，完成了對美年大健康的數千萬元C輪投資。

合并后的美年大健康，在資本加持下加速了擴張的步伐。它在2012年新增體檢中心21家，2013年新增體檢中心23家，2014年新增體檢中心19家，并且陸續(xù)收購了深圳瑞格爾、北京綠生源、武漢一博、常熟漢慈、貴州康源、安徽博瑞康等小型體檢機構，迅速進入當地市場。

到2014年底，在體檢機構數量上，美年大健康以94家成為行業(yè)第一，愛康國賓和慈銘分別以50家和42家位列第二和第三。

但從營業(yè)收入和凈利潤來看，愛康國賓則略勝美年大健康一籌。前者在2014財年（2014年4月1日~2015年3月31日）的營收約為2.9億美元，不按照美國通用會計準則的凈利潤為3630萬美元，分別高于后者2014年的營收（約14.3億元人民幣）和凈利潤（約1.5億元人民幣）。

三

“體檢第一股”的爭奪戰(zhàn)是在2014年打響的，此時，我們的敘事已經鋪陳了十年。

當年3月5日，愛康國賓和美年大健康均宣布了上市計劃。美國證監(jiān)會對外披露，愛康國賓已正式提交IPO申請，擬在美國納斯達克上市。美年大健康也宣布，將于2015年在A股主板上市。

2014年4月9日，愛康國賓如愿在美國納斯達克上市，發(fā)行價14美元，共發(fā)行1100萬ADS，其中老股東減持340萬ADS，愛康國賓公司增發(fā)760萬ADS，公司實際融資1億美元，估值9億美元。

美年大健康方面，直到2015年8月，才通過借殼江蘇三友（002044.SZ），完成了在深交所主板的上市。2016年1月，江蘇三友更名為美年健康（為避免歧義，以下均稱為美年大健康）。

直接上市一波三折，韓小紅也在2014年作出了重要決定——通過間接的方式，并入上市公司。

韓小紅向外界宣布這一決策后，來洽談并購的上市公司有六七家，包括保險公司、試劑診斷公司、醫(yī)院等。韓小紅認為，跟同行并購，協(xié)同性會更大。當時已經上市的愛康國賓也找過來了，但美年大健康沒來。

韓小紅給俞熔打了一個越洋電話。彼時，俞熔剛去美國參加一個會議。得知慈銘尋求合并的消息后，他連夜坐飛機回國。在位于北京大屯路的慈銘奧亞大樓，韓小紅和俞熔見了一面。48小時內，雙方便敲定了合作意向。

“在重大決策上，他會抓大放小。”韓小紅評價俞熔，并稱這也是她選擇美年大健康的一個重要因素。

2014年10月底，美年大健康就與慈銘體檢、鷹潭健之康業(yè)等16名股東簽訂《關于慈銘健康體檢管理集團股份有限公司之股份轉讓協(xié)議》，約定美年大健康收購慈銘體檢100％股權，慈銘體檢總體估值36億元。未來3年內，這兩家公司將合并。

根據美年大健康的計劃，收購慈銘后，美年大健康和慈銘體檢將分別成為上市公司的兩家子公司，擁有各自的董事會，在管理團隊、銷售、財務、人力等方面保持相互獨立。兩大品牌也將差異化發(fā)展：“美年大健康”在鞏固原有優(yōu)勢區(qū)域的基礎上，將發(fā)展布局的重點放在三四線城市；“慈銘體檢”則聚焦于繼續(xù)鞏固提升北京等傳統(tǒng)區(qū)域的優(yōu)勢。

“美年歷史上最大、最成功的兩個戰(zhàn)略機遇，一是合并大健康，另一個是并購慈銘?！弊鳛槊滥甏蠼】档耐顿Y方，分享投資管理合伙人黃反之向《中國企業(yè)家》評論。

張黎剛告訴記者，曾經有段時間，大健康科技是愿意并給愛康國賓的，雙方談過此事。張本人還去大健康科技的體檢中心考察過。至于慈銘，他也和韓小紅談過。但愛康國賓董事會的決定都是，不去推動這兩項合并。

“一些評論說，某些人的資本運作能力非常強。但我們看到的真實情況是，很多項目愛康國賓決定不做，有些集團就成為它們唯一的選擇了?！敝劣诓蛔龅脑颍瑥埨鑴偙硎静辉僭u價，只稱“我們也做過很多并購，其實改造一家公司并不容易”。

顯然，行業(yè)前三的另外兩大巨頭已經合并，愛康國賓也必須有更強大的同盟者。當時的行業(yè)現狀是，行業(yè)第四名的瑞慈（2016年10月在香港主板上市）和第五名的第一健康要獨立運營，再往后三名還有投資機會。

在2015年~2017年里，愛康國賓接連投資了行業(yè)排名第六、第七、第八的區(qū)域性連鎖體檢機構——新華卓越、普惠體檢和民眾體檢。這三家體檢中心共覆蓋23個城市，39家體檢中心，使得愛康國賓體檢中心的覆蓋范圍擴大至全國50個城市，約180家體檢中心。

張黎剛透露，當時市場排名靠前的體檢機構，大家都在搶?！捌栈蒹w檢和民眾體檢基本上一開始就決定選我們，新華卓越經歷過一番糾結，最終也選了我們?！?/strong>